不良資產(chǎn)泛指實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值的資產(chǎn)。2002年1月1日起，根據(jù)《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)指導(dǎo)原則》，中國(guó)人民銀行對(duì)銀行貸款質(zhì)量，采用以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的分類(lèi)方法把貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類(lèi);后三類(lèi)合稱(chēng)為不良資產(chǎn)。
不良資產(chǎn)不僅來(lái)源于銀行壞賬，非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)、個(gè)人等各類(lèi)主體在對(duì)外借貸、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、擔(dān)保租賃等各類(lèi)經(jīng)濟(jì)行為中都可能產(chǎn)生不良資產(chǎn)。
不良資產(chǎn)行業(yè)有著兼具順逆經(jīng)濟(jì)周期、進(jìn)入壁壘較高等特點(diǎn)。
產(chǎn)業(yè)鏈解析：處置端形成 4+2+N格局
我們追溯不良資產(chǎn)的流向，將產(chǎn)業(yè)鏈分為上、中、下游，分別對(duì)應(yīng)不良資產(chǎn)的來(lái)源、接收和投資。
1. 上游:不良資產(chǎn)的來(lái)源
我們從交易對(duì)象上界定，主要包括各類(lèi)銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)等。
2. 中游:資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)整批接收不良資產(chǎn)
最早是四大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，隨著國(guó)家政策寬松，資產(chǎn)管理牌照下放，省級(jí)地方AMC陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng);
3. 下游:不良資產(chǎn)投資者
類(lèi)型較為廣泛，可分類(lèi)為財(cái)務(wù)投資者、產(chǎn)業(yè)投資者(上下游)、債務(wù)人及關(guān)聯(lián)方，常見(jiàn)的投資者包括外資投行、房地產(chǎn)投資基金、民營(yíng)資產(chǎn)管理公司等。
同時(shí)，衍生的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，律所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、拍賣(mài)行等專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)也在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演承上啟下，提供服務(wù)。
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需要注意的有三點(diǎn):
1. 不良資產(chǎn)的最終可能由投資者、資管公司、政府、其他第三方等多種主體處理，這里我們未加深入剖析。
2. 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有可能同時(shí)扮演不良資產(chǎn)接收、投資和處置的角色。
3. 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是不良資產(chǎn)管理領(lǐng)域的“投資銀行”。不良資產(chǎn)行業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給資管機(jī)構(gòu)的過(guò)程;二級(jí)市場(chǎng)是經(jīng)過(guò)資管機(jī)構(gòu)的處置后，各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)參與投資和最終處置的過(guò)程。
上游:萬(wàn)億級(jí)別的“荊棘花”
不良資產(chǎn)主要來(lái)自于銀行(國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行等)，非銀行金融機(jī)構(gòu)(券商、保險(xiǎn)、融資租賃、P2P等)、非金融機(jī)構(gòu)(國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè))以及財(cái)政不良資產(chǎn)構(gòu)成。
對(duì)不良資產(chǎn)的來(lái)源進(jìn)一步追溯，可以發(fā)現(xiàn)任何人、任何機(jī)構(gòu)因借貸、經(jīng)營(yíng)、租賃和投資等原因發(fā)生資金往來(lái)，都可能成為不良資產(chǎn)的源頭。
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1. 商業(yè)銀行:不良資產(chǎn)余額仍處高位
商業(yè)銀行貸款分正常類(lèi)、關(guān)注類(lèi)和不良貸款三類(lèi)。我們對(duì)2002年以來(lái)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總額，比例、構(gòu)成和變化進(jìn)行了梳理:
1) 根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2002年末，不良資產(chǎn)余額22793億元，不良資產(chǎn)比例近20%，盡管相對(duì)1998、1999年已經(jīng)明顯降低，但絕對(duì)數(shù)額仍較大。
2) 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額在2004年、2005年和2008年有三次驟降，前兩次分別對(duì)應(yīng)商業(yè)銀行第二次和第三次不良資產(chǎn)剝離，2008年末的驟降原因是農(nóng)業(yè)銀行股改上市前夕剝離8157億元不良資產(chǎn)。
3) 從2002年到2011年三季度，不良資產(chǎn)比例總體下降趨勢(shì)，2011年9月達(dá)到0.9%的歷史低點(diǎn)，自2012年一季度之后連續(xù)19個(gè)季度保持上升，季度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.36%。
4) 不良資產(chǎn)生成率緩慢下降，不良資產(chǎn)余額緩慢上升。2016年末，根據(jù)我們對(duì)上市銀行不良資產(chǎn)生成率的觀(guān)察，加速度呈緩慢下降趨勢(shì)，不良資產(chǎn)率至2016年末開(kāi)始保持1.74%的比例，銀行整體不良率延續(xù)改善趨勢(shì)。
2. 農(nóng)商行不良率最高，次級(jí)貸款比例上升
不良資產(chǎn)比例由高到低依次是農(nóng)商行、國(guó)有銀行、城商行、股份制銀行和外資銀行，我們認(rèn)為其原因主要是風(fēng)控能力和服務(wù)對(duì)象的差異:農(nóng)商行主要服務(wù)對(duì)象為地區(qū)中小企業(yè)和農(nóng)民，而外資行房貸注重細(xì)節(jié)，風(fēng)控更加嚴(yán)格。
在三類(lèi)不良貸款中，2010年以來(lái)次級(jí)貸款呈上升趨勢(shì)，2016年開(kāi)始略有下降，次級(jí)貸的上升表明借款人的還款能力出現(xiàn)問(wèn)題，無(wú)法依靠正常營(yíng)業(yè)收入足額償還貸款本息，同樣反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加困難的局面。
從具體行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)在2012-2016年間不良貸款率攀升明顯，分別達(dá)到3.85%和4.68%。
國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、過(guò)剩產(chǎn)能出清給制造業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力可見(jiàn)一斑，而電子商務(wù)的發(fā)展或是批發(fā)零售行業(yè)承壓的主因。
我們預(yù)計(jì)在國(guó)家去產(chǎn)能、去杠桿的前提下，行業(yè)不良余額應(yīng)繼續(xù)維持高位。
截至2017年6月末，關(guān)注類(lèi)貸款余額達(dá)34161萬(wàn)億，增速略有向下但仍處高位。
我們對(duì)2015年、2016年關(guān)注類(lèi)貸款和正常類(lèi)貸款增速進(jìn)行比較，同期正常類(lèi)貸款增長(zhǎng)13.68%，關(guān)注類(lèi)貸款增長(zhǎng)16.18%，這意味著可能有部分壞賬藏匿在關(guān)注類(lèi)貸款科目下。
雖然2017H1和上年同期相比，關(guān)注類(lèi)貸款增速拐頭向下至2.9%，但是余額仍然維持高位。關(guān)注類(lèi)貸款在未來(lái)有很大可能轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假J款。
由于缺乏壞賬率數(shù)據(jù)，出于謹(jǐn)慎原則，其他不良資產(chǎn)來(lái)源板塊我們僅列舉信貸規(guī)模。
3. 影子銀行:體量較大暗藏風(fēng)險(xiǎn)，P2P成新的壞賬來(lái)源
當(dāng)前各界對(duì)影子銀行的定義莫衷一是，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成認(rèn)為:影子銀行是在傳統(tǒng)的金融體系以外從事信貸、資金融通等機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。
我們梳理發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行以外的借貸業(yè)務(wù)是不良資產(chǎn)的另一重要來(lái)源，其中絕大部分屬于影子銀行范疇。
盡管根據(jù)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)的提法，納入監(jiān)管的信托和銀行理財(cái)不屬于影子銀行。
這里我們將各類(lèi)影子銀行業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)統(tǒng)一統(tǒng)計(jì)。
4. 各個(gè)板塊的規(guī)模和成長(zhǎng)前景:
1) 2017年6月末，小額貸款公司貸款余額9608億元，在過(guò)去2年中基本保持穩(wěn)定;
2) 2017年6月末，融資租賃合同余額5.6億元，在2011-2014年間CAGR達(dá)34%;
3) 2015年-2017年，銀行承兌匯票規(guī)模有所下降，2017年6月余額4.47萬(wàn)億;信托貸款穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至6月末為7.57萬(wàn)億;委托貸款較去年同比增長(zhǎng)了14.34%，達(dá)到13.9萬(wàn)億。
4) 財(cái)務(wù)公司屬于企業(yè)“內(nèi)部銀行”，為了避免與后文非金融機(jī)構(gòu)壞賬統(tǒng)計(jì)重疊，我們?cè)诖藭呵也挥?jì)。
以上可統(tǒng)計(jì)的影子銀行信貸規(guī)模已達(dá)到32.5萬(wàn)億元。且仍有相當(dāng)規(guī)模未計(jì)算的部分:截至2017年6月末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約52.8萬(wàn)億元，資管業(yè)務(wù)總規(guī)模呈上升趨勢(shì)，部分資金投向信貸類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體比例難以測(cè)算。
擔(dān)保、典當(dāng)、銀行間市場(chǎng)交易等形式未進(jìn)行精確統(tǒng)計(jì)。我們估計(jì)，影子銀行信貸(暫不計(jì)算P2P部分)的總體規(guī)模將高達(dá)30-40萬(wàn)億。
P2P網(wǎng)貸余額突破萬(wàn)億元，且仍在快速增長(zhǎng)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底P2P行業(yè)貸款余額達(dá)到10,450億元，首次突破萬(wàn)億元大關(guān)，環(huán)比上月底增加了6.91%，是去年同期的1.7倍。
盡管P2P熱度有所下降，但成交量仍然在千億以上，每月貸款余額以數(shù)百億的規(guī)模增長(zhǎng)，參照今年環(huán)比增速，2017年末P2P貸款余額可達(dá)1.2萬(wàn)億規(guī)模。
5. 非金融機(jī)構(gòu):格局分散
非金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)在處置上與金融機(jī)構(gòu)并無(wú)明顯差別，但是:
1) 從不良資產(chǎn)成因上看，非金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)上的規(guī)范性較差，非金融機(jī)構(gòu)的形成原因更加多樣化;
2) 從資產(chǎn)質(zhì)量上，非金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)質(zhì)量一般低于金融機(jī)構(gòu);
3) 非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的處置以債務(wù)重組為主。
4) 盡管企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)總體規(guī)模龐大，但分布非常分散，其中的規(guī)模以上企業(yè)是不良資產(chǎn)處置的主要來(lái)源。
國(guó)企不良資產(chǎn)余額達(dá)3.6萬(wàn)億。
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2015年，非金融央企資產(chǎn)總額達(dá)64.8萬(wàn)億，地方國(guó)企55.5萬(wàn)億。根據(jù)國(guó)資委披露的不良資產(chǎn)比率，央企的不良資產(chǎn)比例保持在2.5%，地方國(guó)有企業(yè)約3.5%。
民營(yíng)企業(yè)不良資產(chǎn)在1-1.3萬(wàn)億左右。
民營(yíng)企業(yè)的數(shù)據(jù)可獲得性較差，我們對(duì)A股民營(yíng)上市公司(剔除金融行業(yè)后)進(jìn)行研究，其總資產(chǎn)達(dá)12.37萬(wàn)億。2016年，民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)資產(chǎn)總額為23.4萬(wàn)億元。我們估計(jì)，全部民營(yíng)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在40-50萬(wàn)億萬(wàn)億。
研究表明，2010年以來(lái)商業(yè)銀行次級(jí)貸款比例上升，制造業(yè)貸款不良率顯著提高，折射出宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩造成的傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困局。
我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速換擋、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的宏觀(guān)背景下，傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿為大部分企業(yè)毛利率修復(fù)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，但是與此同時(shí)，小企業(yè)受到?jīng)_擊更易形成不良資產(chǎn)。
在兩方面的平衡下，現(xiàn)在銀行不良資產(chǎn)增速有所放緩與改善，但是不良資產(chǎn)余額依然居高不下。未來(lái)幾年不良資產(chǎn)供給將繼續(xù)保持充足。
中游:四大資管轉(zhuǎn)型金控平臺(tái)
目前，中游的資產(chǎn)管理公司形成”4+2”格局，即四大資產(chǎn)管理公司和一批地方資產(chǎn)管理公司。
1. 四大資管:從國(guó)家救火隊(duì)到大型金控平臺(tái)
開(kāi)山鼻祖，先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
四大資管公司是最早開(kāi)始不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的公司，獨(dú)特的政策優(yōu)勢(shì)幫助四大AMC壟斷不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，上承一級(jí)市場(chǎng)，下接二級(jí)市場(chǎng)。
四大資管公司和政府、大型機(jī)構(gòu)的深度合作關(guān)系、獲取不良資產(chǎn)的能力、獲取資金低成本優(yōu)勢(shì)、多年積累的品牌客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的不良資產(chǎn)運(yùn)作和處置能力、以及人才優(yōu)勢(shì)都是其他機(jī)構(gòu)難以比擬的。百度搜索“樂(lè)晴智庫(kù)”，獲得更多行業(yè)深度研究報(bào)告
救火隊(duì)長(zhǎng)，成績(jī)斐然。
四大資產(chǎn)管理公司成立于1999年，信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方成立的初衷是擔(dān)任救火隊(duì)的角色，分別對(duì)應(yīng)中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行，為四大國(guó)有商業(yè)銀行解決歷史壞賬包袱。
據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2015年，四大資產(chǎn)管理公司累積收購(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到50531億元，其中政策性不良資產(chǎn)達(dá)到14323億元，商業(yè)化不良資產(chǎn)達(dá)到36210億元。
四大AMC出色地完成了任務(wù)，為提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，支持國(guó)有企業(yè)改革、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了極大的貢獻(xiàn)。
鳳凰涅槃，利潤(rùn)可觀(guān)。
四大資產(chǎn)管理公司在完成不良資產(chǎn)剝離任務(wù)的同時(shí)，遺留下了難以?xún)斶€的巨額貸款，最后被迫掛賬延期，并剝離至與財(cái)政部共管賬戶(hù)。
攤子大、任務(wù)重、激勵(lì)體系不健全、企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行效率低等問(wèn)題導(dǎo)致四大AMC面臨著困境。隨著從政策性向商業(yè)化的全面轉(zhuǎn)型，四大AMC拓展業(yè)務(wù)體量和業(yè)務(wù)邊際，實(shí)施股改并引入戰(zhàn)略投資者，四大AMC盈利能力大幅提升，華融、信達(dá)、長(zhǎng)城的凈利潤(rùn)可達(dá)上百億元，東方凈利潤(rùn)也在80億元以上。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)，向全牌照拓展。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)改變了原來(lái)四大AMC單一業(yè)務(wù)模式，四大AMC開(kāi)始全方位布局信托、基金、保險(xiǎn)、銀行等行業(yè)，增添了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
金融全牌照有利于公司發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，為客戶(hù)、政府提供一攬子服務(wù)，金融服務(wù)能力顯著提升。
2015年12月18日，信達(dá)與中銀香港達(dá)成收購(gòu)南洋商業(yè)銀行股權(quán)協(xié)議，信達(dá)擁有了四大AMC中最全的牌照。
2. 地方AMC:資管行業(yè)的新興正規(guī)軍
隨著近幾年銀行不良資產(chǎn)規(guī)模的攀升，以及地方政府債務(wù)的節(jié)節(jié)增加，國(guó)家相繼批復(fù)試點(diǎn)地方性資產(chǎn)管理公司。
相比四大AMC，地方AMC在處置體量小、數(shù)量多、且分散的不良資產(chǎn)更具優(yōu)勢(shì)，處理方式更加靈活且有針對(duì)性，和當(dāng)?shù)卣⑺痉ú块T(mén)的協(xié)作優(yōu)勢(shì)提高了處置效率。
地方版AMC的成立有利于緩解地方不良資產(chǎn)壓力，加速化解地方政府不良債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3. 銀行系A(chǔ)MC:主營(yíng)債轉(zhuǎn)股
《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，國(guó)務(wù)院政策鼓勵(lì)A(yù)MC、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等，支持銀行下屬機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)引入社會(huì)資本。
在實(shí)施方式上，支持銀行通過(guò)所屬機(jī)構(gòu)交叉?zhèn)D(zhuǎn)股。五大行均擬設(shè)定銀行系A(chǔ)MC，其中第一家銀行系A(chǔ)MC興業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司已經(jīng)設(shè)立。
建信金融資產(chǎn)投資有限公司和農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司已于2017年4月獲銀監(jiān)會(huì)批籌。
銀行成立主司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的全資子公司形式具有多種優(yōu)勢(shì):
1. 銀行對(duì)于轉(zhuǎn)股項(xiàng)目具有信息優(yōu)勢(shì)，有利于提高的債權(quán)劃轉(zhuǎn)的效率;
2. 銀行有能力成立全資子公司，這將確保不良處置的損益內(nèi)化，最大限度將處置收益留存于銀行體系內(nèi);
3. 子公司的形式有利于與母公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，實(shí)現(xiàn)從銀行表內(nèi)真正轉(zhuǎn)出。
下游:逆經(jīng)濟(jì)周期的投資品類(lèi)
產(chǎn)業(yè)鏈的下游是不良資產(chǎn)的投資者，主要包括財(cái)務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者，財(cái)務(wù)投資者在A(yíng)MC購(gòu)置不良資產(chǎn)產(chǎn)品，通過(guò)處置增值后賣(mài)出獲得利潤(rùn);產(chǎn)業(yè)投資者購(gòu)置不良資產(chǎn)，以契合自身的戰(zhàn)略發(fā)展需求。
我們按照機(jī)構(gòu)類(lèi)投資者和個(gè)人投資者分別對(duì)不良資產(chǎn)投資價(jià)值進(jìn)行分析。
1. 機(jī)構(gòu)投資者:禿鷲的盛宴
外資巨頭聞風(fēng)而動(dòng)
近年，外資巨頭們紛紛在中國(guó)設(shè)立不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，東方國(guó)際和KKR聯(lián)合發(fā)起設(shè)立2.5億美元的大中華區(qū)特殊機(jī)會(huì)投資基金;信達(dá)與橡樹(shù)資本合作;華融引入多家外資投行;高盛等金融機(jī)構(gòu)也紛紛開(kāi)始投資不良資產(chǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資+PE，新組合新增長(zhǎng)
產(chǎn)業(yè)投資人和PE的投資目的一個(gè)是拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈，一個(gè)是通過(guò)出售退出來(lái)實(shí)現(xiàn)回報(bào)。這兩種投資目的組合在一起會(huì)產(chǎn)生怎樣的效果呢?隨著市場(chǎng)交易流程的復(fù)雜化和交易違約的增多，只有對(duì)市場(chǎng)深挖細(xì)分才能對(duì)交易有所把握。
私募在資金方面具有優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)投資人在對(duì)行業(yè)的把握上更勝一籌?；パa(bǔ)合力將為不良資產(chǎn)投資帶來(lái)新的機(jī)遇。
定制化服務(wù)，圍繞需求淘金不良
有一種新的運(yùn)營(yíng)模式是根據(jù)客戶(hù)提出的需求，例如需要廠(chǎng)房、辦公樓等，再?gòu)馁Y管、銀行的不良資產(chǎn)包里尋找標(biāo)的資產(chǎn)，再低價(jià)購(gòu)入。
這種方式資金回流快、風(fēng)險(xiǎn)更低，有利于實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的快速變現(xiàn)。
2. 個(gè)人投資者:收益率較高，但存在門(mén)檻
目前，從非金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)個(gè)人投資者參與拍賣(mài)處置的房屋、車(chē)輛等;從金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，個(gè)人投資者可以購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)投資基金、信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品。
我們認(rèn)為，未來(lái)個(gè)人投資者將越來(lái)越多的參與到不良資產(chǎn)投資。
未來(lái)展望:不良資產(chǎn)處置能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力
通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)格局的研究，我們對(duì)行業(yè)的未來(lái)有如下判斷:
1) 一級(jí)市場(chǎng)方面:盡管不良資產(chǎn)余額仍然維持高位，但是收包價(jià)格持續(xù)上升，逐漸轉(zhuǎn)為賣(mài)方占優(yōu)格局;
同時(shí)，牌照供給量大增，競(jìng)爭(zhēng)加劇，55家AMC地方公司加入，銀行系A(chǔ)MC也獲批設(shè)立，四大和地方AMC需要依靠自身的生態(tài)布局、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和人才戰(zhàn)略取勝。主動(dòng)管理能力與不良資產(chǎn)處置能力重要程度凸顯。
2) 二級(jí)市場(chǎng)方面:國(guó)內(nèi)和國(guó)際不良資產(chǎn)買(mǎi)家躍躍欲試，交投活躍程度區(qū)域分化較大;借助各類(lèi)衍生服務(wù)平臺(tái)，個(gè)人投資者除了參與到以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類(lèi)基金、資管計(jì)劃中，也更多的直接參與到不良資產(chǎn)的投資。
新的《資本管理辦法》是銀監(jiān)會(huì)首次提出的針對(duì)AMC公司的統(tǒng)一監(jiān)管框架，預(yù)期將會(huì)對(duì)AMC公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，總體而言，主要的影響方向?yàn)?
1、引導(dǎo)AMC公司專(zhuān)注于不良資產(chǎn)管理主業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低的金融企業(yè)不良資產(chǎn)收購(gòu)將成為AMC資產(chǎn)優(yōu)先配置的方向，但也可能引起金融不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓價(jià)格的進(jìn)一步上升。
2、針對(duì)AMC集團(tuán)的資本監(jiān)管要求和更加精細(xì)化的杠桿率計(jì)算，實(shí)現(xiàn)更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，可以提升不良資產(chǎn)管理公司規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)量，有利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
收包價(jià)格持續(xù)上升，市場(chǎng)格局賣(mài)方占優(yōu)我們認(rèn)為，未來(lái)幾年內(nèi)雖然不良資產(chǎn)增速放緩，但不良資產(chǎn)供給將持續(xù)保持高位，基于三條核心邏輯:
1) 當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍處于增速換擋，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨深度調(diào)整和轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)尚不足以支撐GDP高速增長(zhǎng)，供給側(cè)改革可能導(dǎo)致部分傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清而壞賬率上行。
2) 真實(shí)的不良率被隱藏，未來(lái)將逐步顯現(xiàn)。2008-2009年為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)拋出的一攬子刺激計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大了過(guò)剩產(chǎn)能，企業(yè)去產(chǎn)能的過(guò)程造成銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑，不良資產(chǎn)已累積良久。
目前，銀行關(guān)注類(lèi)貸款、表外資產(chǎn)等項(xiàng)目以及影子銀行體系隱藏大量難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)識(shí)別的不良資產(chǎn)。
3) 非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)放開(kāi)，供給倍增。2015年8月，財(cái)政部正式放開(kāi)華融、長(zhǎng)城和東方三家國(guó)有資管公司的業(yè)務(wù)許可,允許其收購(gòu)、處置非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)(此前只有牌照供給增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇過(guò)去行業(yè)格局是四大壟斷，地方牌照放開(kāi)后形成“4+2+N”格局，我們判斷，在各省AMC陸續(xù)成立后，行業(yè)參與者將保持穩(wěn)定。
未來(lái)行業(yè)格局：四大領(lǐng)先，地方資管轉(zhuǎn)型
未來(lái)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的格局將表現(xiàn)為:
1) 四大在全國(guó)范圍內(nèi)領(lǐng)先，省級(jí)AMC憑借地方政府資源發(fā)展良好，特別是浙江、江蘇、廣東、山東、上海等不良資產(chǎn)災(zāi)情嚴(yán)重的省份，省級(jí)AMC機(jī)遇更大。
2) 不良資產(chǎn)的定價(jià)和處置對(duì)人才要求較高，人才的布局將成為AMC發(fā)展的關(guān)鍵，浙江、江蘇、上海等人才密集區(qū)的AMC更占優(yōu)勢(shì);
3) 未來(lái)地方資管的擴(kuò)張發(fā)展之路可能也是轉(zhuǎn)型金控平臺(tái)。
處置能力成為制勝關(guān)鍵
收購(gòu)不良資產(chǎn)包成本增加，降低了企業(yè)的盈利空間;競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下處置不良資產(chǎn)的能力愈發(fā)重要。
對(duì)于A(yíng)MC和相應(yīng)資管公司來(lái)說(shuō)，依靠低價(jià)批量收包的價(jià)格賺取豐富利潤(rùn)及通道費(fèi)用的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，積極尋找因現(xiàn)金流問(wèn)題而經(jīng)營(yíng)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、尋找有相應(yīng)需求的對(duì)手方變得更加重要。
擁有銀行、四大持股背景、與當(dāng)?shù)卣P(guān)系更密切的地方AMC有望脫穎而出。
不良資產(chǎn)投資有望迎來(lái)活躍期
我們注意到，近兩年海外投資者對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)表現(xiàn)出濃厚興趣。2015年5月橡樹(shù)資本通過(guò)與中國(guó)信達(dá)的合作，完成了在中國(guó)的首筆不良資產(chǎn)投資。
對(duì)沖基金ShorelineCapital2015年6月為其中國(guó)不良債務(wù)投資基金籌集了5億美元。海岸投資、ClearwaterCapital等公司也在捕捉中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。
民間資本投資不良資產(chǎn)行業(yè)：
1) 民間資產(chǎn)管理公司也參與到不良資產(chǎn)處置。對(duì)于一些規(guī)模小的不良資產(chǎn)，四大和地方AMC可能不屑于處置，數(shù)百家民間資本管理公司對(duì)接這部分需求應(yīng)運(yùn)而生。
2) 個(gè)人投資不良資產(chǎn)。分金社等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的出現(xiàn)，為個(gè)人投資不良資產(chǎn)提供了更多可能，即通過(guò)眾籌的方式投資到體量大的不良資產(chǎn)，或參與到規(guī)模較小的個(gè)人、企業(yè)債務(wù)的轉(zhuǎn)讓之中。獲取本文完整報(bào)告請(qǐng)百度搜索“樂(lè)晴智庫(kù)”。